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中际旭创(300308)

1H23 营收质量稳定增长， 新产品逐步导入成长性初显：

公司发布 1H23 定期报告， 2023 年上半年公司实现营收 40.04 亿元， 同降5.37%； 实现归母净利润 6.14 亿元， 同增 24.63%。 实现毛利率 30.39%，同增 3.60pct， 净利率 16.16%， 同增 4.59pct； 2023Q2 公司实现营收 21.67亿元， 同增 1.14%， 实现归母净利润 3.64 亿元， 同增 32.28%， 实现毛利率 31.10%， 同增 3.82pct， 净利率 18.58%， 同增 5.77pct， 业绩符合预期。

1H23 公司营收质量提升主因为公司产品处于迭代过程中， 虽然营收受产品更新换代等原因短期承压， 但高毛利产品出货比重增长， 带动整体利润水平提升， 其效能已初步显现， 随着未来 800G 产品出货比重进一步提升，高毛利产品将释放公司长期成长性。

AI 引领光模块速率提升， 高毛利产品持续提振公司营收质量：

光模块当前正处于更新换代周期，随着 400G 光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利 800G 光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，随着 800G光模块等产品逐步导入， 公司作为行业龙头厂商， 有望在升级换代过程中优先受益。 我们认为随着 AI 催化， 以及东数西算宏观战略影响下， 国内云厂商有望实现从 100G、 200G 光模块向 200G、 400G、 800G 速率光模块的提升， 同时海外云厂商虽然整体资本开支有所调整， 但 AI 侧资本开支仍保持较高增速， 利好 800G 产业链发展， 随着 AI 的不断发展及创新应用， 高毛利产品有望加速导入， 有望提振公司营收质量。

研发费用持续提升， 看好公司长期发展， 维持对公司“ 增持” 评级：

1H23 公司营收质量的提升主要归功于高毛利新产品的持续放量， 随着海外云厂商及硬件厂商的不断投入及更新指引， 我们认为公司作为行业领军企业， 新产品上量速度将在 2023 年下半年持续提升， 从而有望进一步提振公司营收质量， 同时公司 1H23 研发费用率达 8%， 积极布局下一代 1.6T光模块等前沿技术， 长期成长性显现， 有望打开新的市场空间。

根据公司最近半年报业绩情况， 我们预测公司 2023/2024/2025 年将实现营收 113.13/186.66/247.69 亿元， 同增 17.33%/65.00%/32.70%； EPS 分别为2.08/3.97/4.71 元， 对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 53.56/28.05/23.65 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力， 维持对公司“ 推荐”评级。

风险提示： AI 发展不及预期， 新产品导入不及预期， 研发进展不及预期，行业竞争加剧风险等。